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据港交所文件，百度通过港交所上市聆讯。
百度立足移动生态，持续拓展云计算、智能驾驶等新业务。2020年以来，受益传统业务的复苏以及新业务的快速增长，百度市值重回千亿美元量级。展望2021年，我们判断百度广告收入有望实现双位数增长，云计算有望贡献140-150亿元量级的收入，自动驾驶等业务有望打开更大的成长与估值空间。我们基于SOTP方法为百度估值，给予公司360美元/ADR目标价以及“买入”评级。
公司概述：立足移动互联，持续拓展云计算与智能业务。
2020年百度收入1071亿元，其中搜索与信息流广告收入663亿元(-5%)，云计算、智能驾驶等业务收入124亿元(+28%)，爱奇艺收入297亿元(-2%)。利润端，包含公司股权处置损益的GAAP净利润225亿元(+993%)，扣除投资损益及股权支付影响的经营性non-GAAP净利润220亿元(+21%)。我们判断2021年将是公司基本面持续改善之年，在线广告有望恢复的双位数的收入增长;云计算有望贡献140-150亿元量级的收入;智能驾驶业务亦有望在2023年成规模贡献收入;净利润料将持续稳定增长。
移动生态：产品优化&效率改善，在线广告有望恢复双位数增长。
百度流量逐步企稳，用户时长份额从2019Q2的6.2%回升至2020Q3的8.5%。后续增长源自：1)在超过10亿的全网流量基础上，百度APP依靠380万的百家号创作者，逐步搭建搜索+信息流的综合内容生态，移动APP的MAU达到7亿量级，同时通过收购YY国内业务，强化直播的货币化能力，其影响力逐步加强;2)依托超过4亿月活的小程序以及贡献收入超过33%的托管页，百度持续强化流量闭环能力，运营效率持续改善。
我们认为，信息流等营销资源的持续拓展、AI在广告投放的应用、短视频及直播的整合等均是百度广告优化的动力。我们判断百度广告收入在2021年有望恢复双位数的增长，广告业务估值有望达到600亿美元量级，但仍需持续关注来自短视频及社交巨头等的挑战。
智能驾驶：自动驾驶、智能电动汽车制造将打开百度中长期的成长与估值空间。
1)百度Apollo在2019年组织架构调整后，聚焦自动驾驶、智能车联、智能交通三大业务，覆盖国内70家车企600款车型，小度车载OS亦覆盖100万辆汽车。我们参考海外自动驾驶巨头Waymo、Cruise最近一轮融资各300亿美元的估值，我们判断百度以Apollo为核心的智驾业务价值亦达百亿美元量级。
2)2021年1月百度联合吉利成立智能电动汽车公司，并确定原摩拜联合创始人夏一平任合资公司CEO，并给出3年内产品落地的时间表。2020年以特斯拉为代表的智能电动汽车公司市值上涨显著，百度造车立足于Apollo技术和吉利浩瀚SEA构架，有望打开更大的成长空间，后续产品和销量值得期待。综合同类可比公司，我们预计其估值在百亿美元量级，以具备较大的估值弹性。
