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点评
下游客户需求强劲，产品订单持续增长。我们认为来自下游天丝红牛的需求旺盛是拉动一季度业绩超预期的核心原因。一方面天丝红牛带动三片罐出货量提升：红牛维生素风味在2020 年双十一上获得功能饮料销售榜冠军后，成长势头迅猛（中长期看，有望实现 70-100 亿营收规模，对应三片罐需求量为 15-20 亿罐），一季度保持较高增长。另一方面，天丝红牛销量提升后，产品结构优化，公司三片罐业务的平均毛利水平得到提升：公司是天丝红牛的核心供应商，预计单罐价格&利润均高于普通三片罐客户（预计单罐单价在 0.7-0.8 元，毛利率高于 20%），后续有望实现伴随性成长。此外，养元等高毛利下游客户也保持了较高增长，大幅提升三片罐业务的盈利能力。
2021 年一季度产品提价，对冲二片罐成本上涨。2020 年10 月-11 月二片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致二片罐单罐成本上涨1 分-2 分，毛利率受到一定影响。2021 年行业与部分下游企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响。此外，12 月以来铝价出现回落，预计2021 年一季度毛利率将上升。
行业集中度提升，公司继续推进产能收购。2018 年以来金属罐装行业供给逐步出清，行业供需格局向好，头部企业集中度不断提升。公司在享受行业红利的同时，继续推进太平洋制罐收购，收购后将发挥协同效应，增厚公司业绩。
投资建议：我们预计公司 2020~2022 年EPS 分别为0.02/ 0.26/ 0.37 元，当前股价对应2020~2022 年PE 分别为318.5 倍/ 24.6 倍/ 17.6 倍，建议买入。
风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期
