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盈利预测及估值
预计2020-2022 年归母净利润分别为8.8/12.2/16.3 亿元， 同比增长27%/38%/34%，对应PE 估值51/37/28 倍，维持“买入”评级。
关注美国“双反”调查，目前尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响根据公司公告：由JLG 和Terex 组成的美国移动式升降设备制造商联盟于近期向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴调查。本次申请“双反”调查的移动式升降作业平台主要包括臂式、剪叉式和伸缩臂叉装车及其组件。本次申请反倾销调查期间为2020 年7 月至2020 年12 月，反补贴调查期间为2020 年度全年。
我们测算目前公司美国收入占比约10%，我们判断对公司短期影响有限。公司美国收入占比已从几年前的30%左右降至10%左右。本次“双反”事件尚处于提请调查阶段，美国商务部尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，成立了“双反”调查工作组，并已对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查。
我们认为，美国提出“双反”调查申请，可能侧面反映中国部分高空作业平台产品已具备较好竞争力。公司作为高空作业平台龙头，具有较强的综合竞争力。
受益人工替代和租金下降，行业未来3 年CAGR 超过30%人工成本持续上升和租金大幅下降，高空作业平台的经济性更加明显，房建和二线以下城市的需求不断被开发。国内高空作业平台景气仍将持续。
2020 年前11 月国内高空作业平台销售9.8 万台，同比增长41%，行业保有量超过20 万台。我们预计未来三年行业保有量超过40 万台，CAGR 超过30%。
海外可能推出经济刺激计划，2021 年海外市场有望超预期2018 年及以前公司海外收入占比均超过50%，2019、2020H1 年受中美贸易摩擦、新冠疫情影响，海外收入占比下滑为35%、24%。随着疫苗接种疫情受控以及海外各国的经济刺激计划，2021 年海外市场有望获得恢复性增长。
臂式新产能已于2020 年Q4 投产，有望引领公司新一轮成长美国、欧洲租赁市场臂式保有量占比接近40%，我国臂式保有量占比不到10%。
公司3200 台臂式产能已于2020 年四季度投产，预计2021 年臂式收入占比提升8pct。随着臂式产能不断释放，公司有望进入新一轮成长周期。
风险提示：1）高空作业平台租金下滑超预期；2）海外新冠疫情不能有效控制
