【www.yinlingw.com--个股点评】
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：傅锴铭/裘孝锋 日期：2019-10-27
事件：
10 月25 日，公司发布2019 年三季报，实现营业收入80.2 亿元，同比+16%;实现归母净利润9.22 亿元，同比增长+48%;即三季度单季度实现归母净利润3.65 亿元，环比+0.3 亿。业绩符合我们的预期。
点评：
2019Q3，PDH 效益高，C3 产业链盈利稳健。
2019Q3，受益于丙烷价格的低迷，PDH 盈利高涨，根据我们观察的行业数据，2019Q3，PDH 平均价差环比2019Q2 扩大1303 元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比-502 元/吨，合计PDH 到聚丙烯平均价差环比+801 元/吨。但丙烯酸及酯价差收窄，丙烯酸平均价差环比-731 元/吨，丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382 元/吨。整体C3 板块，公司盈利略有扩大。
我们认为，轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。2019 年以来，在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下，8 月PDH 价差仍创出2015 年以来的新高。公司现有两套共90 万吨PDH，45 万吨PP，45 万吨丙烯酸和48 万吨丙烯酸酯，15 万吨SAP 产能，C3 产业链配套完整，一体化成本优势显著。我们预计公司现有的C3 业务能够为稳定贡献13-14 亿/年利润，按照现有市值估算PE 估值10 倍。
C2 项目投产铸就烯烃巨头。
乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。目前美国MB 乙烷价格不到150美元/吨，按照这个价格，即使以当前较低的聚乙烯价格，乙烷裂解仍有2000元/吨左右盈利空间。公司中长期最大的看点是250 万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性，体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前，公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。
中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。
能源和农产品的大额贸易，符合中 美双方彼此的利益。此次中 美达成阶段性协议，其中就包括中国购买价值400-500 亿美元的美国农产品，后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种，并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。
维持盈利预测，维持“买入”评级。
我们维持公司2019-2021 年EPS 为1.29 元和1.46 元和3.47 元，当前股价对应PE 为10/9/4 倍。基于对公司乙烯项目成长性的看好，维持 “买入”评级和目标价18.9 元。
